Jean-Claude Trichet, ehemaliger Chef der Europäischen Zentralbank (EZB), hat vor einer neuen Krise in der Eurozone gewarnt und fordert, dass die Politik bei neuen, abenteuerlichen Rettungsmaßnahmen mitzieht.
Der Goldseitenblog schreibt:
Fed wie EZB sind jetzt im Panik-Modus, auch wenn sie das vielleicht noch nicht offen zeigen. Das deutsche Bankensystem ist Pleite angesichts der sich ständig verschlimmernden Lage der Deutschen Bank (DB). Doch nicht allein die DB und andere deutsche Banken sind bankrott, sondern auch italienische, spanische, griechische Banken und noch viele andere. Auch die EZB ist vollkommen Pleite. Ihre Bilanz liegt bei 4,7 Billionen EUR, und 40% davon sind Kredite an EU-Mitgliedsstaaten. Kapital und Reserven der EZB liegen bei 105 Milliarden EUR. Die Eigenkapitalbasis der EZB macht also 2% ihre Gesamtbilanz aus. Das bedeutet, dass Verluste von 2% reichen, um die EZB in den Bankrott zu treiben! Wahrscheinlich werden die Verluste aber viel eher zwischen 50%-100% liegen; der Untergang der EZB ist also sicher. Doch bevor es dazu kommt, wird sich die EZB für unbegrenzte Geldschöpfung entscheiden.
In einem Bericht schrieb JPMorgans Chefökonom Michael Feroli, dass er nicht ausschließen kann, dass die US-Regierung in die Devisenmärkte eingreifen wird, um den Dollar zu schwächen. Sowohl die Deutsche Bank als auch OppenheimerFunds schlossen sich dieser Einschätzung an und sagten, dass eine Dollar-Intervention nicht mehr weit hergeholt sei.
Zach Pandl, Co-Leiter der globalen Devisenstrategie bei Goldman Sachs, sagte kürzlich, dass
„wir seit dem Plaza-Abkommen von 1985 keine absichtlichen Bemühungen gesehen haben, den US-Dollar zu schwächen, also ist es sehr ungewöhnlich und gegen die etablierte Praxis der letzten Jahrzehnte. Eine bewusste Politik zur Verfolgung einer schwächeren Währung könnte ausländische Investoren dazu veranlassen, sich vor US-Vermögenswerten – einschließlich Staatsanleihen – zu scheuen und die Zinskosten für inländische Kreditnehmer zu erhöhen.“
In einer Notiz von Richard Koo von Nomura fragt der Stratege, „wie Präsident Trump reagieren könnte, wenn sich die Unsicherheit verschlimmert und die Wahrscheinlichkeit einer Verlangsamung der US-Wirtschaft steigt“, und antwortet, dass „eine Möglichkeit darin besteht, dass die Regierung von Zöllen, die ein separates Personal für die Bearbeitung von Freistellungsanträgen für jede Produktkategorie erfordern, auf die Verwendung von Wechselkursen umsteigen würde, die eine gleichzeitige Anpassung der Preise für alle importierten Produkte ermöglichen würden“.
Hier ist der Grund, warum Koo zuversichtlich ist, dass es nur eine Frage der Zeit ist, bis Trump direkt in den Devisenmarkt eingreift:
Eine protektionistische Politik, die individuell auf jede Produktkategorie zugeschnitten sein muss, erfordert eine große Anzahl von Verwaltungspersonal, und es muss ein Zeitraum festgelegt werden, in dem Unternehmen Ausnahmen beantragen können. Wechselkursbedingte Anpassungen sind dagegen nicht mit solchen Kosten verbunden.
In diesem Sinne ist es umso wahrscheinlicher, dass Präsident Trump die Zölle durch Wechselkurse als sein Hauptinstrument zur Bewältigung der US-Handelsungleichgewichte ersetzen wird, je problematischer die administrativen Verzögerungen werden und je mehr sich die Opposition der Industrie verstärkt.
Die bisher lauteste Warnung, dass Trump die Welt der Währung erschüttern könnte, kam von Charles Dallara, dem ehemaligen US-Finanzminister, der einer der Architekten des Plaza-Abkommens war, der 1985 getroffenen Vereinbarung zwischen den USA und vier anderen Ländern, den Dollar gemeinsam abzuwerten. „Die Handelsdebatte wird zunehmend auch die Währungsfragen einbeziehen“, sagte er zu Bloomberg, „Es ist unvermeidlich.“
Wie Bloomberg hinzufügt, würde ein Wechsel zu einer protektionistischeren und interventionistischeren Politik, à la 1985, nicht nur über den 5,1 Billionen Dollar pro Tag Währungsmarkt nachhallen und den Status des Dollars als Reservewährung der Welt untergraben, sondern auch die Nachfrage nach US-Geldern schwächen.
Aber kann Trump wirklich einseitig in den Devisenmarkt eingreifen, und über welche Instrumente verfügt der Präsident, wenn er über das bloße Gespräch hinausgehen will?
Die direkteste Wahl für Trump wäre, das US-Finanzministerium (über die New Yorker Fed) anzuweisen, Dollar zu verkaufen und Währungen wie Yen und Euro über seinen Exchange Stabilization Fund zu kaufen, so Viraj Patel, ein Devisenstratege bei ING. Aber da der Fonds nur 22 Milliarden Dollar Vermögenswerte hält, wären die Auswirkungen wahrscheinlich minimal. Jede direkte Intervention, die größer und ehrgeiziger im Umfang ist, würde auch die Zustimmung des Kongresses erfordern, sagte er, zitiert von Bloomberg.
Dann gibt es die nukleare Option: Laut Patel gibt es eine Lücke, die Trump ausnutzen könnte, um die Beschränkungen des Fonds zu umgehen und den Kongress insgesamt zu umgehen: indem es die Devisenintervention zu einem „nationalen Notfall“ erklärt. Er könnte dann die Fed zwingen, ihr eigenes Konto zu benutzen, um Dollar zu verkaufen.
Ein solcher Schritt wäre kein leichtes Unterfangen, aber da Trump die nationale Sicherheit anruft, um Zölle zu erheben, sagt Patel, dass er die Möglichkeit nicht „vollständig ausschließen“ kann.
Ein solcher Schritt würde sicherlich den Markt verwüsten und zu einem USD-Crash führen, nicht nur aufgrund der Intervention von Trump, sondern auch aufgrund des plötzlichen Zusammenbruchs des Glaubens an die globale Reservewährung; das Ergebnis wäre eine Flut von Treasury-Verkäufen von Global Custodians auf der ganzen Welt, die derzeit über 6 Billionen Dollar in US-Treasuries halten. Um sicher zu sein, kann Trump’s hartnäckiges Klappern des Dollars bereits negative Auswirkungen auf die Auslandsnachfrage nach US-Anlagen haben. Während die Gesamtnachfrage bei Auktionen in diesem Jahr immer wieder gestiegen ist, sind die Auslandsbestände an Treasuries auf ein fast 15-Jahres-Tief von 40% gefallen, was inländische Investoren dazu zwang, der Grenzkäufer von US-Treasurys zu werden. China, der größte ausländische Gläubiger, hat sich in diesem Jahr zurückgezogen. Japan, das zweitgrößte Land, hat seinen Anteil auf den niedrigsten Stand seit mindestens 2000 reduziert.
Eine weniger extreme und plausiblere Option wäre, dass die Trump-Administration Währungsklauseln in alle neuen Handelsabkommen aufnehmen würde, wie es bei dem aktualisierten Handelsabkommen zwischen den USA und Südkorea im März der Fall war, obwohl die Durchsetzung kompliziert und die Umsetzung langwierig wäre.
Es gibt auch den Vorschlag eines globalen Abkommens über Währungen, das in der Vergangenheit vom Handelsberater des Weißen Hauses Peter Navarro angesprochen wurde, aber die Chancen auf ein multilaterales Abkommen über den Dollar sind gering. Außerdem droht immer die Gefahr von Vergeltungsmaßnahmen durch andere Nationen, wenn die USA es allein tun.
Während es unklar bleibt, was Trump tun wird, beobachten Sie China genau, wo der Yuan seit April, als der Handelskrieg mit Peking begann, um fast 10% gefallen ist. Das Ausmaß des Rückgangs, der schnellste seit der Abwertung von 1994, beflügelte die Spekulationen, dass die People’s Bank of China den Yuan bewusst schwächt, um die Auswirkungen der Zölle auszugleichen.
Auch wenn China geleugnet hat, dass es „den Yuan mit Waffen ausstattet“, sind viele skeptisch, und Trump ist unter ihnen: Deshalb hat der Präsident das Land dafür kritisiert, dass es die Vorteile der USA ausnutzt, indem es seinen Wechselkurs künstlich niedrig hält. (Allerdings ist Trump nicht so weit gegangen, China offiziell als Währungsmanipulator zu bezeichnen, wenn die vom Finanzministerium veröffentlichte zweimal jährlich stattfindende Überprüfung der internationalen Devisenpolitik durchgeführt wird).
Trumps einziger Fokus auf den Yuan mag erklären, warum Peking alle Register gezogen hat, um zu verhindern, dass die Währung unter die „rote Linie“ von 7,00 gegen den Dollar fällt (alternativ bereitet sie sich darauf vor, weiter abzuwerten, wenn Trump die nächsten 250 Mrd. $ an Zöllen einführt, die er gewarnt hat). Stephen Jen von Eurizon SLJ Capital hat davor gewarnt, dass Trump schnell Vergeltungsmaßnahmen an den Devisenmärkten ergreifen könnte, wenn es den Verdacht hat, dass China „mit seiner Währung spielt“, was katastrophale Auswirkungen auf die Nachfrage nach US-Anlagen haben könnte.
„Wenn Sie ein internationaler Portfoliomanager mit 30 Prozent Ihres Engagements in den USA sind und wissen, dass die Währung als politisches Instrument bedeutend niedriger geführt wird, warum sollten Sie dann hier investieren?“, sagte er. „Die Trump-Administration muss sehr, sehr vorsichtig mit ihrer Dollarpolitik sein.“ Dies zeigte sich am deutlichsten in der QE-Phase der Fed, als Guido Mantega, der damalige brasilianische Finanzminister, die Fed „Geld aus dem Hubschrauber“ warf und den Dollar „schmolz“.
Ironischerweise ist es der stärkere Dollar, der die Schwellenländer jetzt lähmt.
Ob Trump eingreift oder nicht, Dallara bereitet sich jedoch auf turbulentere Zeiten vor:
„Ich habe in meiner Karriere viele Marktveränderungen durchlebt“, sagte er. „Und ich habe ein unbehagliches Gefühl, dass ich nicht mit Daten bestätigen kann, dass Spannungen irgendwann zu einer volatilen Marktdynamik führen werden. Das ist ein Risiko.“
